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建立一个良好的“反脆弱”投资系统   2018-11-9 13:19:41


建立一个良好的“反脆弱”投资系统

原创:储德兴

开篇:

量化投资人,简称宽客。所谓宽客,就是一切投资策略的形成和实施,皆以量化分析为基础,摒弃一切主观性的东西,抛弃一切个人猜想,抛弃人工干预,以坚强的意志和强大的内心来保证量化策略得以一以贯之的施行。时刻以优化策略为己任,并彻底思考策略中蕴含的哲学思想,做到知行合一。此乃真正的宽客本色也。


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《量化投资的哲学体系》之一:

建立一个良好的“反脆弱”投资系统

本文对证券投资领域的中的脆弱和反脆弱的现象做初步评析,抛砖引玉;并认为只有建立一个良好的“反脆弱”投资系统才是长期获得成功的关键。

首先,我们需要了解一下脆弱和反脆弱的涵义。

什么是脆弱?一个玻璃杯是脆弱的,因为一不小心就可能掉在地上摔得粉碎;一朵鲜花也是脆弱的,虽然灿烂,但是“夜来风雨声,花落知多少”,很快就凋谢了……如果一个事物在面临随机事件的冲击的时候,可能被毁灭,则可以认为这样的事物是脆弱的。

所以,脆弱的事情比比皆是。

在投资领域,我们也可以见到这样的脆弱现象。

投资中最严重的脆弱现象是投资者账户爆仓。账户被清零。在股票融资或者保证金交易性质的期货、期权、外汇等交易中经常可以看到。2015年的中国证券市场的大起大落,给脆弱交易的投资者上了刻骨铭心的一课。融资负债交易,杠杆交易,配资交易,结构化产品设计……让多少曾经的富豪“一夜回到解放前”,让多少致富的梦想化为泡影。

他们之所以失败,其实是必然的,因为他们的杠杆交易方式本身就是脆弱的,依靠“撞大运”而致富的初衷就不成立。

投资中,还有一些其他的脆弱现象。譬如看着K线图,按照似乎找到的一些技术指标买卖交易,也是脆弱的投资系统。这种交易的致命弱点是年复一年的不赚钱,甚至亏钱,偶有所获仍然长期一无所获,虽勤奋耕耘,经历数载不辍,而永无出头之日。


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一些报道,不切实际的把一些散户的发财案例披诸报端,给很多散户投资者一个假象,就是人人可以投资赚大钱。书店里面充斥的大量投资书籍都是K线发财秘诀。殊不知,这些东西确实迷惑了大量的投资者,轻易上手而亏损累累。“7亏2平1赚”,这个股票市场里面的铁律已经被大家认可,就是只有10%的人可能获利。从分形几何的角度看,那个“1赚”的里面,如果进一步分行下去就是“7微赚2中赚1大赚”。这样进一步分形下去(就是按照同样的比例进行下去),四次分形下来,就是说只有万分之一不到的人可能因为投资成为富豪。


究其原因,可以归结为,大部分投资者的投资方法,建立在脆弱的投资体系之上,每次出现了一次随机事件的冲击,或者不确定事件的冲击,就会大亏,从而被市场三振出局。

依靠预测做投资也是脆弱的。这个说法可能可能会令很多“专业的”投资者会大吃一惊!

不错,大家都觉得投资股票就是投资未来,就是对未来前景的预测,譬如行业发展前景,公司盈利前景等等,……难道这样的投资方法也是脆弱的投资系统吗?

是的,重要事情再重复一遍,就是依照预测投资是脆弱的!

为什么呢?因为预测是不可靠的,或者说不准确的。

对宏观经济的预测,鲜有成功的,这点投资大师们都一再强调的;那么,对大盘的预测呢?一样的难准确;对个股的未来业绩预测,虽然有参考性,但是不能依赖。

所以,“聪明的预测者”其实很聪明,他们要么一直看多,要么一直看空,因为大势涨了后必然跌,或者大跌后必涨,只要坚持一个方向,总有可能说对。所以相信“皇帝轮流做,明年到我家”。


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另外,还有一点,不管是对基本面的预测还是对技术面的预测,都存在羊群效应。就是说,预测者往往会揣摩其他人会怎么预测,从而做出一个最有可能随大流的预测结果。


说白了,那个唱多的人可能已经空仓了;而那个唱空的人,可能满仓的!实在是其无奈的地方了。

每次的股市的疯狂或者泡沫的产生,都无不有“预测前景”的推波助澜也。对公司的业绩预测呢?也容易看到很多大势的痕迹。

在大盘走势很强的时候,公司的业绩预测往往偏向乐观,对股价的目标价的预测也是乐观的。

反之亦然否?否也!就是说,在大盘不乐观的时候,对公司的业绩预测和对股价的目标价的预测也可能是乐观的。

为什么会如此呢?因为悲观的预测报告往往就没有发表!这个现象是现实的选择结果。

所以,很多没有人预测或者没有人关注的股票,说明大家对其看法是悲观的、是负面的。

而这个悲观的地方正是很多投资大师们的眼光所关注的所在。譬如彼得林奇选股的条件之一,就是该股尽量没有人推荐,没有人关注,没有人预测!


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以上体现的诸多脆弱的投资现象,人们已经习以为常。脆弱的体系总结一下就是:


在“黑天鹅”事件出现的时候,投资者的账户出现了巨额亏损,以至于无法恢复的状态,这样的投资体系都可以理解为是脆弱的。


但是,人们还是存在一个误区,就是脆弱的投资方法也可能会“成功”。

而且,尽管是脆弱的,但是脆弱方法里面的少量“高手”或者随机选择的“幸运儿”都可能给大众产生误导,以为这个脆弱的体系是坚固的,是轻易不会失败的,或者失败的概率很低。

为什么有这样的误会呢?因为人们的理念的认识问题。

脆弱的反义词是什么呢?不是坚韧。

刚才文章开头提出的案例,脆弱的玻璃杯。那么,请问,一块橡皮是否就是反脆弱的呢?否也。

虽然橡皮掉在地上不会破碎,甚至使劲摔他也不会破碎。这只能说明它“坚韧”。

坚韧的东西常常不容易消灭,所以人们常常错误地把坚韧的东西当成了脆弱的反义词。

因为有极少数人融资大杠杆做股票,满仓加透支,获得暴利,(反正我没有见到过,虽然听说过某某做权证的人赚了多少亿的故事,在不同的人口里面听见了相同的故事),人们误以为融资放大杠杆是坚韧的,是反脆弱的;

因为有极少数人做股票,做短线,从几千元起家,后面到几千万,到多少亿的故事偶尔会在媒体报道。(真假没有考证)人们误以为动量投资也是坚韧的,是反脆弱的。……

但是,坚韧的东西也是容易消灭的。譬如刚才说的橡皮,火烧的时候就容易被分解;用刀切几下就碎片了。

那么,脆弱的反义词是什么呢?什么才是脆弱的反面呢?


“反脆弱的系统”应该是遇见“黑天鹅”事件不仅不会被消灭,反而可以因此获利的系统。


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前面文章说的玻璃杯和鲜花和橡皮都是脆弱的,而对应的是大地才是反脆弱的。因为这些脆弱的东西被毁坏后,迟早分解成土地的一部分了,被土地吸收了。土地,因此变得更加丰富或者更加肥沃了。

可见,脆弱的事物往往成就了反脆弱的事物。脆弱的事物在历史长河中注定要被淘汰,而反脆弱的事物却可以“基业长青”。

2008年底全球股灾后,巴菲特却大力推荐大家买股票,并且认为此时是最佳的购买时机。为什么呢?因为他这个时候有充分的现金可以买股票。

2007年11月份巴菲特退出中石油的时候,很多人都批评他卖早了,弄的巴菲特自己也不好意思承认“错误”说,自己是卖早了点。

对于在此次次贷危机中爆仓,巨亏的投资者呢?虽然知道出现了购买的好时机,可是钱呢?因为他用的是脆弱投资系统,钱已经亏光了。

2000年,正当美国网络股疯狂的时候,巴菲特也被很多人批评过时了,投资业绩比不上那些新经济的投资宠儿了。

可见,巴菲特的投资系统是反脆弱的。

反脆弱投资系统,目前看,最重要的有一种(甚至可以说是唯一的一种),那就是格雷厄姆在《聪明的投资者》这本书中,在半个多世纪以前就明确定义和指出的“价值投资”理念才是反脆弱系统。

奉行真正的价值投资理念的投资家,都经历了多次黑天鹅的考验。

关于格雷厄姆的价值投资理念的具体内容,请读者去看《聪明的投资者》这本书。正如巴菲特说的那样,即便再过100年,该书仍然是价值投资的灯塔,指引着成功投资的道路。


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结合塔勒布的研究和格雷厄姆的先知的智慧,我们可以指出一些有用的启示。这些启示姑且可以作为反脆弱投资系统的一些特征而参考:


一、价值投资的第一点,就是基于本金的安全而投资。所以,在没有把握的前提下,纯粹用于投机的资金仓位不能超过10%。这个是格雷厄姆明确指出的。所谓塔勒布说的“双杠铃策略”是反脆弱系统的一个特征。就是说,用极小的仓位去做极大风险和极大机会的投资;用极大的仓位,做最保守最稳健的投资。

 

二、基于数理化分析和统计分析后的选股,尤其是基于公司长期历史的数据分析后的决策。如上面所述,不是仅仅根据预测的决策;不做热门股的跟风投资。

 

三、塔勒布认为,人们应该去看经典的书,而不是“浪费时间”去看新闻等等。越是有时间历史的东西越能够活得更长。越是新的东西越可能凋谢。来得快,去得快。所以要做长线投资,要投资有历史记录的企业。企业活得时间越长,越说明后面的寿命越长。所以要警惕一切刚刚成立的新企业,新的商业模式,新的产品,新的××等等等等,因为越是新的东西,越可能不持久。

这么看,越是长时间的企业,越值得长线持有。譬如,“中华老字号”的企业值得大家关注。

 

四、组合投资是必要的。

 

五、“安全边际”概念的重要性。可以说,安全边际概念是价值投资的最重要的反脆弱指标。如果投资一系列的具有安全边际的企业,则胜算更加大。投资的稳定性更加强。

 

六、投资应该有条不紊的进行。不是匆忙的事情,不是复杂的事情。就是说需要“去繁化简,去难求易,去多求少”。市盈率,市净率,股息率,市现率等关键的“逆向投资指标”或者说“价值投资指标”是最有效的指标。另外,投资者对未来的收益率要有客观的预期。

 

七、对于投资股票未来的思维中,格雷厄姆说出了两个方法,一个是预测法(目前我们投资者经常使用的方法)和一个是保护法。“相反,重视保护的那些人,总是重点关注研究时的股票价格。他们的努力主要在于,确保自己获得的现值足够大于市场价格----这一差额可以吸纳为了不利因素造成的影响。因此,一般而言,他们不必热心关注公司的成长前景,而只需要有理由相信,企业将会持续经营下去。”----格雷厄姆

保护法是反脆弱的核心思想。

 

八、保守的投资方法才是反脆弱的。

 

九、价值投资易知易行,却又最不“易知易行”,因为人们总容易被市场的波动和小利所诱惑,寂寞难耐而去投机。

孔子曰:“无欲速,无见小利。欲速则不达,见小利则大事不成”。

老子曰:“吾言甚易知,甚易行。天下莫能知,莫能行。言有宗,事有君,夫唯无知,是以不我知。知我者希,则我者贵。是以圣人被褐而怀玉。”

    (《道德经》第70章,译文:我的话很容易理解,很容易施行。但是天下竟没有谁能理解,没有谁能实行。言论有主旨,行事有根据。正由于人们不理解这个道理,因此才不理解我。能理解我的人很少,那么能取法于我的人就更难得了。因此有道的圣人总是穿着粗布衣服,怀里揣着美玉。)

总之,只有“反脆弱”的投资系统的建立,才能经历市场的牛熊而巍然屹立。唯有“反脆弱”系统不害怕市场的波动,不害怕市场的“黑天鹅”现象,因为每一次“黑天鹅”的出现,都是脆弱系统的被消灭和被淘汰,是“反脆弱”系统的茁壮成长的大好良机。----“让暴风雨来得更猛烈些吧!”


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